20240617 期權如何增強 buy and hold 策略

Zen

走勢可以視為帶漂移項的布朗運動。考慮一個正實數 μ，令 X(t) = μt + B(t)。由於 B(t)的期望為 0，因此 X(t) 的期望為 E[X(t)] = μt。我們好奇的是，隨著時間 t 的推移， X(t) 的取值到底是由 μt 主宰還是由 B(t) 主宰。事實上，可以證明，X(t) 的取值是由 μt 支配。對於任何給定的 ε，只要時間 t 足夠長，那麼可以證明 X(t) 總會在 y = (μ−ε)t 和 y = (μ+ε)t 之間！

因此如果我們堅信股市長期來看有慢牛行情（μ>0），那麼我們就應該欣然的接受它的任何（短期）波動而堅持持股（即忽略 B(t) 的隨機性造成的波動）。因為長期來看股票的變化是由 μt 決定的。

但是理想很美好，現實很⻣感。HODL（⻑持）的痛苦來源於兩處：

缺乏現⾦流收⼊、深度熊市和持久橫盤讓⼈懷疑⼈⽣。

如果我們可以找到一個基於比特幣或以太坊為本位的安全、穩健、⾼額的收益策略，這兩個問題將迎刃⽽解。

合約期貨的套利絕⼤部分是基於美元的收益，⽽⾮幣本位。即便有若⼲聲稱可做幣本位的策略，其風險會顯著放⼤，⽽且收益率仍是個位數年化。

期權是實現幣本位增值的最佳途徑，有諸多特性是其他交易⼯具所不具備的：

在加密貨幣期權市場，隱含波動率⻑期⾼於實際波動率。⾼出的溢價被稱為波動率風險溢價。期權賣⽅在市場中相較買⽅是具備優勢的，這個波動率風險溢價就是優勢的來源。

賣出期權有潛在爆倉的可能，但是賣出期權的同時配合買入等量甚⾄超量的便宜期權，並且控制槓桿，就不會爆倉，甚⾄會⼤賺。這個做法被稱為槓鈴策略。

期權的隱含波動率和實現波動率具備均值回歸的特性。比特幣的波動率近年來持續在40–100點的範圍波動，停留時間最久的軸線⼤約在50。⾼出或者低於50的偏差越⼤，其波動率回到50的⼒量就越強。均值回歸在幣價本身的表現中是不成⽴的，不然比特幣也不會從1美元不到漲到7萬美元了。而波動率的均值回歸特性是波動率交易相比於⽅向交易更容易操作的原因所在。

隨著比特幣和以太坊市值的壯⼤，兩者的波動率總體是趨於下降的，越⼤越穩是趨勢。這是加密期權賣⽅的另一優勢。

交易期權是可以配合合約對沖的，這樣可以把⽅向敞⼝收縮到中性。此時，期權策略的盈虧不再和⾏權價產⽣緊密的關係，而是轉化為賣出期權的隱含波動率對接下來⼀段時間持續對沖獲得的實際波動率兩者間的博弈。因此即便在⼤牛市，波動率策略並不會被激烈的上漲行情頂爆。